2024年9月29日，北京九章云极科技股份有限公司（简称：九章云极）正式向港交所递交上市申请，由中国银河国际证券（香港）有限公司担任独家保荐人，目标是成为“智算新云第一股”。

从人工智能基础软件转型至智算云服务，这家公司把一项资本投入更重、增长更受瞩目的业务推向了资本市场。

软件公司的转型

九章云极于2013年成立，早期专注于数据科学平台和人工智能基础软件，为企业提供模型开发、管理与部署的能力。

随着大模型兴起，客户需求不再局限于开发工具，还包括训练所需的算力、推理支持以及跨设备调度。九章云极沿此路径，将业务扩展至智算操作系统、智算云和算力服务。

目前，九章云极的产品线包括九章智算云（Alaya NeW Cloud）、九章智算操作系统（Alaya NeW OS）以及“算力包”等。其中，智算云面向企业和开发者，提供模型训练、推理及管理服务；操作系统则负责算力调度等底层功能。

这一产品结构已体现在收入数据上。2023年至2025年，九章云极的营业收入从1.06亿元增长至10.98亿元，年复合增长率达935.85%；2026年上半年，收入同比增长92.0%，达到5.88亿元。

然而，收入快速增长并不代表商业模式已完全成熟。此次上市申请不能仅从软件公司的角度来理解。软件产品的价值通常体现在客户是否愿意为功能和服务的持续使用付费；而智算云业务还需面对设备投入、资源闲置、电力及运维成本等挑战。

客户使用量越大，收入可能增长越快；但如果算力采购和项目扩张的速度超前于需求，资金压力也会随之上升。

2025年，九章云极的经调整净亏损为9127万元，2026年上半年收窄至1488万元。亏损的收窄主要得益于收入放量，但算力采购和项目扩张仍需持续投入资金。

自成立以来，九章云极已完成多轮融资，最后一轮于2026年6月完成，募资总额为5亿元。

资本支持了技术和业务扩张，而上市则意味着另一重考验：过去的投入产生了多少稳定收入，未来的增长还需要多少资金支持。

算力的交易模式

九章云极提出了“度算力”（DCU）的计量方式，并推出算力包，旨在将复杂的算力采购转化为更易理解、按需使用的服务。

对于刚起步开发AI应用的企业来说，这一思路具有现实吸引力。这类企业可能只需短期训练一次模型，却需要长期运行推理任务；如果为峰值需求自行采购设备，平时可能面临大量资源闲置。

九章云极试图通过云平台汇集不同客户的任务，利用调度提升设备使用效率，并将算力与开发工具一同交付。

客户关注的是能否尽快启动工作、任务运行是否稳定，以及最终成本是否划算。计量方式可以降低购买门槛，但客户是否会持续付款，仍取决于实际体验和价格。

地方智算中心是九章云极展示交付能力的另一类场景。九章云极与黄山旅游集团合作的黄山“大位”智算中心，项目投资概算为2.6亿元，并已上线大模型服务。

需要明确的是，2.6亿元是项目投资概算，并非九章云极的收入或自身资本支出。

项目建成后，有多少算力被付费使用、合作各方如何分担成本，才决定它能为公司带来多少经营价值。

区域市场数据也提供了一个观察角度。根据易观分析发布的报告，按2025年下半年华东地区第三方普惠智算云市场口径，九章云极的份额为10.2%。

这一数据表明九章云极在特定细分市场已占据一定位置，但不能直接推算为全国智算市场份额，更不能直接推算其盈利能力。

灼识咨询数据显示，按2025年收入计，九章云极在中国智算服务商中排名第九，是前十名中唯一的智算新云企业。

市场份额是某一时点的竞争结果，而客户续约和现金回款才是更长期的考验。

从产品到项目，九章云极已搭建起相对完整的业务框架。接下来，资本市场会将这一框架拆解分析：云服务收入与项目收入各占多少？软件带来的附加值能否改善整体毛利？一个区域项目验证后，复制到其他地区还需要公司投入多少人力和资金？这些问题比“拥有多少算力”更贴近生意的本质。

增长背后的成本账

智算云的机会正从训练延伸至推理。企业开发模型时需要集中使用算力，而模型进入产品后，则会产生更频繁的调用需求。

九章云极既负责底层调度，也提供云服务。如果能让不同任务共享资源、减少空转，就有机会将技术能力转化为成本优势。

然而，挑战同样具体。

大型云厂商拥有资金、基础设施和现成客户，其他智算服务商也在争夺价格敏感的开发者团队。客户可以比较不同平台的性能与报价，而供应商却需承担设备更新、稳定运行和持续服务的责任。

当算力价格下降时，使用量的增长未必能同步转化为利润；新设备的不断出现，也会改变既有设备的经济价值。

此外，地方项目还有自身的经营节奏。签约、建设、交付和客户实际使用，往往不是同步发生。

一个智算中心顺利上线，证明公司具备实施能力；但中心建成后能否获得足够多的付费任务，才决定投入能否持续回收。

对于智算云企业，项目数量、纳管规模与收入质量必须分别看待。

因此，九章云极上市申请中最值得关注的，并非宏大的算力目标，而是连续的经营数据：收入增长来自哪些业务，毛利率如何变化，应收款项和经营现金流能否跟上收入，主要客户是否集中，算力资源的利用情况能否支撑下一轮扩张。

这些数字汇总起来，才能回答九章云极是否已走出依赖融资推动规模增长的阶段。

九章云极的转型抓住了人工智能产业的一项真实需求——企业需要更方便地获得和使用算力。

递表之后，投资者要看的不仅是九章云极能调度多少算力，还要看客户愿意用多久、每一笔收入能留下多少，以及增长需要付出怎样的代价。

本文来自微信公众号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：杨立成，编辑：陈肖冉，36氪经授权发布。